1998年12月29日，历时六载、五度审议、十余次易稿的证券法得以颁布。并于1999年7月1日始开始实施。

作为第一任证监会主席，刘鸿儒堪称“开山辟路”者。从1992年12月26日至1995年3月，历时两年五个月，在其任期内，既发生了震惊中外的深市8·10风波，也发生了宝安收购延中股票———证券市场上收购第一案。同时发布了证券市场上最初的一系列法规、规章及规范性文件，身高1.65米的刘鸿儒笑谈，“这些法规规则摞起来比我人还高”。

3 327国债风波 促使市场自律、规范

1995年3月，证监会第二任主席周道炯走马上任了。他是来“救火”的，这把“大火”由327国债期货风波而起。

我国在最初发布国债的时候，是靠着推销甚至摊派完成的。后来有了国债期货，可以套期保值、规避风险了，国家向老百姓借钱就容易得多了。

到1995年，经过5年的发展，国债期货市场已经有了重大的进展。但谁也没有想到，正是这一年，发生了令管理层始料不及的一场大风波。

这时证券市场中的券商，在上海是申银、海通和万国三家的天下。万国证券得风气之先，凭借其股份制组织形式，靠3500万元起家，业绩骄人：1990年交易量19.7亿，1991年交易量是46.1亿，1992年就达到了89.9亿，全年利润高达7000万元。在当时拥有270多家会员的上海证券交易所中，万国独占16.7%的交易量，无疑是沪市的大哥大。在1993年首批证券商业信用评比中，万国获得了国内惟一最高级别的AAA信用等级。

王安在《股爷您上坐———大话中国证券市场十年》中描述说，万国有句广告词：“万国证券证券王国”。这个王国的“国王”就是管金生。

高处不胜寒！领袖往往是寂寞的，管金生的身后要么大批人围着，要么一个随从也没有。

240亿元、代码为327国债，应该是在1995年6月到期。它的票面利息是9.5%，与当时同期银行储蓄存12.24%利息相比，显然回报率是比较低的。当时，市场上已有传言说财政部将要提高327国债的利率，但管金生不这样看，他认为财政部不会再往外掏出16亿来补贴327国债。于是他率领万国做空。

3月23日，财政部的消息得以证实：管金生踏空了。当日多方大量进攻，交易价格从不到148.21不断上涨，越过148.50，穿过151元，最后又涨到151.30。而327国债价格每上涨1元，万国就要赔十几亿。

管金生再也坐不住了，他必须大量抛出空单，将价格往下压。在上交所最后关门的几分钟内，他一口气就砸出了1056万口(一口为2万元面值的国债)的空单。这么大的空单，光保证金就得52.8亿，管金生哪里有那么多保证金！他顾不得这些了。

当时上交所的总经理尉文渊还在国外考察，得知消息后立即回到上海。但事情的严重程度远远超出了他的预料。面对这么大的空单，若不加阻止，后果将不堪设想。最后上交所不得不撤销管金生的最后几笔交易。

如果要按万国最后砸出的价格，万国赚42亿，最后结果是按151.30元结算，管金生赔了整整16亿。

有人说，“管金生买了个泥碗，结果却要让他还个金碗。”期货的杠杆效应，加上管金生的“大胆”和一意孤行，最终他把自己害了，把万国也赔进去了。当时怀着梦想来到上交所担任第一任总经理的尉文渊，就因为这件事，最后被免了。

此事引起了高层的关注。证监会立即连发三个通知，加强国债期货交易的风险控制，落实国债期货交易保证金制度，要求各国债期货相关交易所进一步加强风险管理。

5月19日，国债期货被叫停，管金生被捕。次年7月16日，申银、万国两证券公司合并。

但对管金生的审理却遇到了难题。因为当时没有期货相关的法规，检察院“找到了”管金生受贿29.4万元的证据。就凭这一条，管金生得在监狱蹲17年。

周焕涛在其《股市18岁》中介绍说，有关方面最后的定性是：此事件是在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由少数交易大户蓄意违规、操纵市场、扭曲价格、严重扰乱市场秩序，所引起的国债期货风波。

1995年底，国务院领导来到上交所，给出八字题词：法制、监管、自律、规范。

此后，全国范围内进行了期货业的整顿。监管层也将期货业的立法提上日程。直到1999年6月2日，国务院发布了《期货交易管理暂行条例》，期货业第一部法规产生。

8年之后，《期货交易管理条例》取代暂行条例，期货业立法又向前迈出一大步。管理条例的实施，为期货业大法———期货法的出台奠定了基础。

4 浓墨重彩2001 开启证券监管新时代

2001年初，香港证监会副主席兼营运总裁史美伦，被朱镕基作为贤才引进，担任中国证监会副主席。这位曾以铁腕监管著称的“铁娘子”，在中国内地也施展了其一以贯之的霹雳行动。

2001年的证券市场，已和当初成立时的“襁褓”中的股市不可同日而语。

大的方面讲，此时的股市在经过“坚决地试”初步认识、到海归专才高西庆2000年给国家领导人讲《证券市场基本知识》，证券市场的发展已引起了全社会的关注。证券市场在经济生活中的作用已经开始显现，高层对股市的评价视角也已发生了根本性的变化。

法制方面，证券市场最为重要的法律———证券法已经实施。

就市场而言，证券市场已历经多次大涨大跌。2000年春节过后的大涨，上证综指摸高2000点之后，股市赚钱效益显现。一些企业与券商签订委托理财协议，将资金交由券商在资本市场运作，保险资金大举进入股市，居民储蓄搬家；加之1999年为“救市”，监管层一反过去的禁止做法，“允许国有企业、国有资产控股企业和上市公司进入二级市场”，股市在股指高歌猛进当中，累积了大量的风险。

这个风险终于在2000年年底因为一篇《基金黑幕———关于基金行为的研究报告》而引发。报告质疑“基金稳定市场作用”、质疑基金“对倒”，制造虚假成交量；质疑基金“倒仓”，有意操纵市场；质疑基金的“独立性”；质疑基金玩弄净值游戏；质疑基金“投资组合公告”的信息。

这么多的质疑，将基金种种不为人知的黑幕大白于天下，基金信任危机导致股市开始大跌。这也是1997年底证券投资基金暂行管理办法实施以来，首次引发的地震。这时的基金还只是处于“养在深闺人未识”之时，基民为数不多。

对基金业的质疑，这还只是一个研究报告。时隔7年之后，证监会终于抓了一个现形，上投摩根基金公司的唐建，在担任阿尔法基金经理助理及上投摩根研究员时，利用职务便利，采用先进先出手法搞老鼠仓，非法获利150多万元，今年4月受到证监会的行政处罚。

公众终于看清了基金经理是如何非法获利的。而这时候的基金规模已超过3万亿元，基金成为老百姓一种普遍的投资品种，因此唐建的行为引发了一场大地震，唐建也成了一个广受关注的“名人”。因他而引起的法学界对于基金经理失信时，如何追究民事责任以及刑事责任的探讨旷日持久。

2008年，北京问天律师事务所张远忠律师，率先就唐建行为要求阿尔法基金托管人中国建设银行